下一個被美國加稅的“熱門對象”：鉑族金屬

德銀警告，美國關鍵礦產政策或迎重大調整，鉑金與鈀金等鉑族金屬因供應集中、對外依賴高及地緣風險上升，正成為最可能被納入232條款關稅行動的貴金屬。商務部長盧特尼克傾向以關稅刺激制造業，使風險顯著上升。目前鉑族金屬市場已現供應緊張，租賃利率上升推高工業用戶成本。若征收關稅，將進一步加劇供應鏈壓力。

美國關鍵礦產政策正在醞釀重大調整，鉑族金屬面臨被征收232條款關稅的顯著風險。

10月22日，據追風交易臺消息，德意志銀行在最新研報中稱，在美國商務部長即將提交的關鍵礦產報告中，鉑金和鈀金因供應鏈高度集中、對外依存度高以及主要供應國地緣政治風險上升，成為最有可能被建議采取關稅行動的貴金屬品種。

研報稱，美國商務部長針對第14272號行政令的關鍵礦產報告已逾期未交，該報告將評估包括鉑金、鈀金和新增的白銀在內的關鍵礦產進口對國家安全的影響。與此同時，美國國際貿易委員會對俄羅斯鈀金的反傾銷初步裁定原定于10月20日發布。鈀金面臨雙重政策風險，可能同時受到兩項決定的沖擊。

根據德意志銀行構建的政策風險評分卡，鉑金和鈀金在全球供應集中度、進口依賴度、供應國風險以及對美國經濟影響等多個維度得分較高，遠超銅等其他金屬。考慮到商務部長盧特尼克公開支持以關稅作為刺激美國制造業的政策工具，鉑族金屬被建議采取232條款關稅行動的可能性顯著上升。

該行認為，這些潛在的貿易限制措施將加劇白色貴金屬市場已經顯現的供應緊張跡象。目前鉑族金屬的租賃利率高于正常水平，工業用戶的運營成本正在上升。本月早些時候，知名精煉和回收企業Umicore選擇出售其長期持有的黃金庫存轉而采用租賃方式，凸顯了市場壓力。

關鍵礦產清單的演變邏輯

研報指出，美國地質調查局發布的關鍵礦產清單源于特朗普第一任期內2017年發布的第13817號行政令，題為“確保關鍵礦產安全可靠供應的聯邦戰略”。該行政令要求在60天內制定關鍵礦產清單，并在180天內由商務部協調制定跨部門戰略計劃。

2019年的聯邦戰略文件強調了整個關鍵礦產供應鏈，包括加工和制造，而不僅僅關注采礦能力。該報告將經濟和軍事置于同等地位，認為兩者在供應中斷方面都具有戰略脆弱性。

文件特別提到“扭曲市場的外國貿易行為”，指向1974年貿易法第301條下的潛在應對措施，以及涉及國家安全的1962年貿易擴展法第232條下的潛在應對措施。

2022年第二版清單引入了重要的方法論更新。供應集中度指標不僅考慮國家的全球產量份額，還納入了該國的中斷潛力、供應能力指數和供應意愿指數。

供應能力指數基于弗雷澤研究所的政策感知指數，評估生產國的政治穩定性、安全性、基礎設施、貿易壁壘等因素。供應意愿指數評估生產國與美國的貿易、意識形態和國防聯系。

2025年第三版清單采用了更加數據密集和行業層面的美國經濟影響評估方法，放棄了前兩版的供應集中度和凈進口依賴度等量化指標，轉而強調對美國GDP的量化經濟影響。

鉑族金屬的高風險評分

根據德意志銀行構建的政策風險評分卡，鉑金和鈀金在多個維度顯示出較高風險。具體來看：

在全球供應集中度方面，鉑金的赫芬達爾-赫希曼指數（HHI）達到5230，鈀金為3137，均遠超2500的高度集中閾值。相比之下，白銀為1139，黃金僅481，精煉銅為1035。

在凈進口依賴度方面，鉑金的凈進口比率為85%，超過50%的高依賴閾值。白銀為64%，同樣超過閾值。鈀金為36%，精煉銅為45%，均低于閾值。值得注意的是，美國是黃金凈出口國。

在進口供應集中度方面，鉑金的進口HHI高達4215，鈀金為3301，白銀為2833，精煉銅為4640，均超過2500的高度集中閾值。黃金的進口HHI為1457，相對較低。

在供應能力指數方面，南非（鉑金主要供應國）的風險評分為81，俄羅斯（鈀金主要供應國）為90，均屬高風險。墨西哥（白銀主要供應國）為60，屬中等風險。加拿大（黃金主要供應國）為33，智利（精煉銅主要供應國）為34，均為低風險。

政策工具：關稅還是產業扶持？

美國在稀土元素供應鏈發展方面采取了非關稅策略。2025年7月，國防部宣布與MP Materials建立公私合作伙伴關系，包括通過可轉換優先股和認股權證進行直接政府投資、為重稀土分離擴建提供聯邦貸款、從計劃于2028年投產的磁鐵制造設施簽訂10年承購協議，以及針對釹鐠氧化物產品提供每公斤110美元的10年價格保護協議。

本周，美國和澳大利亞宣布了“關鍵礦產和稀土采礦與加工供應保障框架”，承諾在6個月內為位于美國和澳大利亞的項目提供10億美元融資，并包括價格下限或類似措施的定價框架。

這些政策符合兩黨政策中心提出的聯邦關鍵礦產投資原則：

靈活的財政支持以緩解價格風險、長期需求確定性、與國家安全目標的戰略一致性。價格保障政策在邏輯上優于關稅，因為它允許在國際價格過低時支付高于美國長期邊際成本的價格，同時在國際價格高企時避免對國內下游制造商造成不必要的成本增加。

然而，美國商務部長盧特尼克是現任總統領導下關稅政策的支持者。他主張關稅將有利于美國制造商，且不會導致消費者價格上漲。這與稀土政策的正統做法形成鮮明對比。

研報指出，銅的政策先例值得關注：2025年2月總統發布行政令啟動232條款調查；6月30日商務部提交報告認定“進口數量和全球產能過剩正在削弱經濟”；7月30日即對半成品銅和銅衍生品征收關稅（精煉銅延后）。這一快速推進的時間表可能在鉑族金屬上重演。

德銀認為，對于鉑族金屬，商務部長的報告已經逾期，原定180天期限自4月15日行政令發布起計算已經超過。美國政府停擺可能進一步推遲時間表。但基于評分卡分析和商務部長的政策傾向，鉑金和鈀金面臨被建議采取232條款關稅行動的顯著風險，白銀面臨中等風險，黃金風險較低。

眼下，鉑族金屬市場已經顯現供應緊張跡象。高于正常水平的租賃利率正在增加工業用戶的運營成本，許多用戶選擇租賃而非擁有金屬。Umicore本月選擇出售其長期持有的黃金庫存轉而采用租賃方式，反映了市場壓力。

德銀指出，如果美國對鉑金和鈀金征收232條款關稅，將進一步加劇供應鏈壓力。南非是全球最大的鉑金生產國，2024年產量約12萬公斤，占全球供應的主導地位。俄羅斯是全球最大的鈀金生產國，2024年產量約7.5萬公斤。美國從南非進口的鉑金約占其進口總量的近50%，從俄羅斯進口的鈀金占比類似。