紫光“芯”碎啟示錄：資本造芯急不得

從曾經(jīng)的一鳴驚人，到如今的頹勢初顯。紫光集團(tuán)被動(dòng)破產(chǎn)重組風(fēng)波的出現(xiàn)，再次為時(shí)下越來越熱的造芯潮，敲響了警鐘。然而，僅只這一聲鐘響，對于蜂擁而至的芯片半導(dǎo)體行業(yè)的投資人而言，或許仍顯單薄。

數(shù)據(jù)顯示，2020 年，芯片投資首次超過互聯(lián)網(wǎng)，成為一級市場投資金額第一大賽道。然而，就在這一備受各界關(guān)注的熱門賽道之上。從去年備受外界關(guān)注的千億武漢弘芯項(xiàng)目爛尾，到今年投資近 600 億的濟(jì)南泉芯項(xiàng)目投資打水漂，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)投資的亂象仍層出不斷。

隨著紫光集團(tuán)被迫破產(chǎn)重組事件的發(fā)生，媒體和業(yè)界議論的話題再添新鮮素材，然而，對于越來越多涌入到集成電路產(chǎn)業(yè)投資中的人員而言，到底什么才是真正值得他們關(guān)注并引起重視的呢？

紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組始末

7 月 9 日，紫光集團(tuán)發(fā)布消息稱，債權(quán)人以紫光集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。對此，紫光集團(tuán)的態(tài)度是支持法院介入，將積極配合推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。

一時(shí)之間，紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組一事，瞬間引發(fā)外界關(guān)注，各種議論聲音蜂擁而至。而這其中，過度強(qiáng)調(diào)資本運(yùn)作對于芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，成為了業(yè)界討論頗多的地方。

自 2013 年到 2019 年這短短的 6 年時(shí)間里，紫光集團(tuán)斥巨資收購二十多家公司，其中包括對展訊通訊、銳迪科微電子以及新華三等企業(yè)的收購。多次成功的資本運(yùn)作，讓紫光集團(tuán)從一家名不見經(jīng)傳的校辦企業(yè)，一躍而起，短短數(shù)年間迅速發(fā)展成國內(nèi)最大的芯片產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

然而，一貫的資本擴(kuò)張策略，在迅速造就了紫光集團(tuán)這一國內(nèi)最大芯片產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的同時(shí)，同時(shí)也讓其背上了大量債務(wù) —— 近 2000 億，而這也正成為了紫光集團(tuán)被動(dòng)走向破產(chǎn)重組的終極理由。

據(jù)紫光集團(tuán)此前公示債券違約公告，自去年 10 月 29 日紫光集團(tuán)決定不行使“15 紫光 PPN006”永續(xù)債的贖回權(quán)開始，紫光集團(tuán)隨后連續(xù)發(fā)生 6 次到期債務(wù)實(shí)質(zhì)違約，本息累計(jì)違約共計(jì) 68.83 億元，而且今年 12 月底一支 13 億元規(guī)模的債券也將到期。與此同時(shí)，評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)紫光集團(tuán)及相應(yīng)債券評級。

在清償債務(wù)能力不足的情況下，紫光國微債權(quán)人徽商銀行向北京市第一中級人民法院申請對紫光集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整，紫光集團(tuán)只能被動(dòng)應(yīng)戰(zhàn)。過程中，雖然紫光集團(tuán)旗下紫光股份與紫光國微等企業(yè)紛紛發(fā)布公告，稱公司業(yè)務(wù)不受影響，而且債權(quán)人提出的重整申請是否被法院受理尚存不確定性。但顯然，故事的發(fā)展并不會(huì)那么簡單。

值得一提的是，目前紫光集團(tuán)長期持有的近 2000 億債務(wù)中，有超過半數(shù)為流動(dòng)負(fù)債，短期借款和一年以內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá) 794.28 億元。有業(yè)內(nèi)人士則進(jìn)一步指出，“在去年宣布放棄‘15 紫光 PPN006’永續(xù)債的時(shí)候，紫光已經(jīng)連 10 億元都拿不出了。”

“如果最終真的進(jìn)入破產(chǎn)清算環(huán)節(jié)，那么就得考慮償還債務(wù)，引入新的投資進(jìn)行債務(wù)償還，也將會(huì)是自然而然的事?！痹谛吕丝萍寂c多位產(chǎn)業(yè)人士溝通的過程中，多位資深業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為紫光集團(tuán)旗下的多個(gè)業(yè)務(wù)單元是具有價(jià)值的，但不可否認(rèn)的是，他們也對紫光目前所處的尷尬場景表示擔(dān)憂。

國產(chǎn)芯片投資的泡沫

事實(shí)上，紫光集團(tuán)如今正在遭遇的處境，可以看作是目前國內(nèi)造芯熱背景下的一個(gè)局部縮影。

近幾年來，伴隨著外部環(huán)境的不斷變化，國內(nèi)集成電路大基金及科創(chuàng)板等產(chǎn)業(yè)制度及金融體系的構(gòu)建不斷完善，國內(nèi)芯片投資領(lǐng)域的熱情，不斷地提升。數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1 月到 10 月，全國新增芯片企業(yè)超過 5.8 萬家，一大批人蜂擁而至來造芯。

然而，隨著資本的不斷涌入，集成電路行業(yè)盲目發(fā)展與行業(yè)泡沫的現(xiàn)象也開始盛行。

去年 7 月，當(dāng)時(shí)號稱投資千億，未來將建成 14 納米邏輯工藝生產(chǎn)線，月產(chǎn)能達(dá) 6 萬片的弘芯項(xiàng)目，便因?yàn)殚_不出建筑工人工資而轟然倒地。而在此之外，今年 4 月，曾一度被濟(jì)南市奉為“掌上明珠”，號稱投資達(dá) 598 億的泉芯項(xiàng)目，同樣因?yàn)榘l(fā)不出工資而逼迫員工離職，正在建設(shè)的工程也開始出現(xiàn)爛尾……

據(jù)中歐資本董事長、原華為副總裁張俊此前分享，僅在過去一年，分布于我國江蘇、四川、湖北、貴州、陜西等 5 省的 6 個(gè)百億級半導(dǎo)體大項(xiàng)目，便先后停擺，一度引發(fā)業(yè)界擔(dān)憂。地方政府積極扶持芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的熱情，似乎總在發(fā)力環(huán)節(jié)用錯(cuò)了勁，進(jìn)而直接造成國有資產(chǎn)流失，延誤芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展時(shí)機(jī)。

而在此之外，民間股權(quán)投資市場的冒進(jìn)之風(fēng)，也正在興起。

據(jù)星瀚資本董事總經(jīng)理張昊介紹，芯片投資熱潮下，目前一些投資機(jī)構(gòu)為了搶項(xiàng)目，連盡調(diào)都沒有做完就接著確定框架并簽署合同。在受邀出席過多場集成電路行業(yè)峰會(huì)后，張俊同樣如此對新浪科技表示，“目前，許多半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的論壇，往往沒有一個(gè)來自集成電路行業(yè)內(nèi)的人，大多都是財(cái)務(wù)背景的投資人?！?/p>

“這些現(xiàn)象背后反映出的一個(gè)現(xiàn)象是，目前國內(nèi)的半導(dǎo)體領(lǐng)域投資，資本嚴(yán)重過剩，但是優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目與專業(yè)的投資人卻沒那么多?！睆埧π吕丝萍挤治龇Q。

或許對于整個(gè)國產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)而言，適當(dāng)?shù)男袠I(yè)泡沫，意味著行業(yè)的繁榮，但如果大量的非專業(yè)人士涌入導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展無序，這卻是一件不值得提倡的事。

資本造芯急不得

春風(fēng)得意的時(shí)候，紫光集團(tuán)董事長趙偉國最喜歡提的一句話是：了卻家國天下事，不求生前身后名。為國人造芯，是他瘋狂進(jìn)行半導(dǎo)體企業(yè)并購的諸多目的之一。

然而如今看來，此前其一直在嘗試通過一種資本運(yùn)作方式做大企業(yè)，而后再考慮將企業(yè)做強(qiáng)的發(fā)展策略，似乎正在被證明了并不是通往集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正確之路。

“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展自有其客觀的產(chǎn)業(yè)規(guī)律與發(fā)展邏輯，如果一味罔顧底層的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，這對于國內(nèi)整體的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展都是不利的。”在與新浪科技溝通中，中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理張思申如此表示。

據(jù)介紹，在當(dāng)初紫光集團(tuán)并購展銳通訊的時(shí)候，當(dāng)時(shí)便出現(xiàn)過一批高管離職的人才流失現(xiàn)象。事實(shí)上這反映出的是純資本運(yùn)作的思路，并不完全適用于科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！半m然這些人流到其他領(lǐng)域也做出了不少貢獻(xiàn)，但多少還是有一些被蹉跎了?！睆埶忌瓯硎?。

“芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還是需要砸錢、砸人、砸時(shí)間。目前看來，除了錢之外，其他幾方面都很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)。”張昊表示。在其看來，國內(nèi)市場空間足夠大，長期需求旺盛，而半導(dǎo)體行業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)鏈條又極長，賽道里能容得下多家企業(yè)共同發(fā)展，半導(dǎo)體企業(yè)們更應(yīng)該首先做好產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的定位與布局，先尋求做強(qiáng)之后再考慮做大，而不是盲目擴(kuò)展冒進(jìn)。